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近日，晨鸣纸业公布了一份2018中期业绩，总体业绩喜人。然而，8月27日，《新财金观察》对外发布一篇标题为《鲁企“炒房一哥”晨鸣纸业负债近八百亿，短期偿债压力巨大》的深度调研文章，引起了各大财经媒体、社会公众的关注。接下来和瓦小编一起看一下晨鸣纸业华丽的新衣下，是否真的是一付负债累累的身躯？

晨鸣纸业最大利润来源是融资租赁业务

近日，晨鸣纸业(01812)发布2018年中期业绩，完成机制纸产量240.51万吨、销量227.38万吨，实现营业收入同比增长13.11%至155.51亿元人民币(单位下同);股东应占净利润同比增长2.24%至17.85亿元;每股收益0.36元。

从公司披露的收入结构来看，营业收入增长幅度最大的业务，不是纸业，而是融资租赁业务。（融资租赁业务是为客户购买设备时的一种资金拆借行为，类似于银行的按揭贷款，租赁期一般在36个月之内，但也不乏有一些更长期的业务。购买设备的客户在租赁期内，按期支付本息，类似于以租代买的性质。在租赁期满后，设备所有权转移给客户。因此，融资租赁业务的收入更多是利息收入及与此有关的一些服务收入。）

从上表中，公司清晰地披露，融资租赁业务的毛利率高达88.52%，可见这项业务虽然占总收入不过10%，却将成为公司盈利的主要来源，这我们接下来会谈到。

而作为机制纸的传统业务，2018年的营业收入达到131.6亿，同比增长9.27%,毛利率达到28.53%,同比增加0.19个百分点，数据向好但非惊喜。其中，双胶纸的增长较好，营业收入同比增长23.48%，达到33.24亿。其白卡纸，同比增长18.94%，达到34.87亿的营收规模。铜版纸微降0.53%。

所以，通过这个数据我们可以了解到，晨鸣纸业的主要的营业收入增长来自于融资租赁业务收入，虽然没有前两年高质量的增长，但是传统的业务也并未见到大幅增长，同时，通过公司的毛利率来比对，也未见到纸价大幅增长对公司毛利率的提升带来的好处，或被纸浆价格的上升吃掉了。

近年来，晨鸣纸业（000488）的融资需求变得越发强烈，在债券市场上更是常客。8月初发布的金额6亿元的超短期融资券募集书，已是2018年度的第十期，用于归还本部及子公司借款。而如此巨额募资，对于晨鸣纸业来说似乎还远远不够。

除上述超短融外，截至目前，在晨鸣纸业的待发行计划中，还包括超短融20亿元、公司债14亿元、短融30亿元、资产支持证券13亿元、中票20亿、私募10亿，总额超百亿元。

如此高金额、高频率地募资，晨鸣纸业负了多少债呢？

晨鸣纸业负债近800亿，短期偿债压力巨大

2015-2017年度及2018年3月末，公司资产负债规模分别达到了607.03亿元、597.2亿元、753.51亿元和770.15亿元。

截至2018年一季度末，其短期借款高达357.11亿元，一年内到期的非流动负债为35.30亿元，其他流动负债129.07亿元，长期借款余额为71.92亿元，应付债券为11.98亿元。晨鸣纸业面临的偿债压力特别是短期内偿债压力，不可小觑。

同时，上述报告期，受到公司扩大项目投资以及淘汰落后产能、造纸行业整体低迷、公司盈利能力不断波动以及负债规模扩大财务费用上升的影响，晨鸣纸业资产负债率分别为77.86%、72.58%、71.34%和71.92%，投资活动的现金净额分别为-34.61亿元、-36.67亿元、-36.31亿元和-17.24亿元。

值得注意的是，晨鸣纸业目前的在建工程在未来几年内仍有陆续的资本支出，包括美伦40万吨化学浆项目、高档文化纸项目、黄冈林浆纸一体化项目等。因此，预测晨鸣纸业2018年-2020年度主要在建项目每年资本性支出为25.30亿元、5.20亿元和2.54亿元。未来资本支出的规模较大，会对公司偿债能力造成一定压力。

然而，面对如此大的资金需求，晨鸣纸业的定增方案却历时长久，一波三折，最终鉴于再融资政策法规、资本市场环境、融资时机等因素发生了诸多变化，于8月17日晚间宣告终止。这又为晨鸣纸业的融资计划，带来了不小冲击。

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