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　　疫情之下，如果说还有谁无需为下游行业的萎缩担忧，烟包企业无疑应名列其中。

　　据国家统计局统计：一季度，我国烟草制品业规模以上企业实现营收3830.2亿元，同比增长7.7%；利润总额554.2亿元，同比增长28.5%。与多数行业的大幅下滑，形成了鲜明对比。

　　不过，下游行业的稳定向上，并不能完全消解烟包企业承受的压力。

　　从业已发布的年报看：2019年，在A股上市的烟包企业出现明显分化。有的营收、净利润同步向上，有的则意外双降。

　　更重要的是，烟包企业似乎正在感受到越来越沉重的竞争和价格压力。这个问题以前也经常被提及，但2019年显然比以往更为真切。以至于，在部分烟包企业中引发了意外的震荡。

　　接下来，先来看在A股上市的8家烟包企业，交出了什么样的2019年成绩单。

　　就营收而言，8家公司涨跌各半。其中，劲嘉股份最高，达到39.89亿元，同比增长18.22%。另一家大佬东风股份位居第二，但同比下滑4.66%，为31.73亿元。顺灏股份、陕西金叶分别为17.34亿元、9.13亿元，分别下滑15.60%、6.45%。

　　来自安徽的集友股份增幅可观，达到46.49%，为6.71亿元；2019年3月上市的金时科技，同比下滑10.49%，为5.85亿元。永吉股份、新宏泽分别增长8.91%、50.97%，为4.70亿元、4.23亿元。

　　其中，新宏泽的增长主要受益于收购联通纪元的并表效应。2019年，后者实现营收1.87亿元。作为母公司，新宏泽自身的营收为2.31亿元，同比下滑15.22%。

　　集友股份的增长，则主要来源于2018年开始拓展的“烟标”产品（区别于其原来主打的“接装纸”产品）。

　　2019年A股上市烟包企业营收情况（单位：亿元）

　　就归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）而言，8家公司同样是涨跌各半。其中，劲嘉股份净赚8.77亿元，同比增长20.88%；东风股份大跌44.92%，净赚4.12亿元；集友股份暴涨74.76%，达到2.02亿元。

　　金时科技、永吉股份均净利润过亿，分别为1.80亿元、1.41亿元，一个减少了7.68%，一个增长了26.60%。

　　新宏泽、陕西金叶净利润均为0.26亿元，前者大跌46.95%，后者提升14.41%。

　　最令人意外的是顺灏股份，净亏损1.98亿元，比2018年的1.01亿元暴跌295.68%。

　　从整体上看，8家企业合计实现营收119.59亿元，同比微增3.48%；净利润16.66亿元，同比下滑19.50%。

　　2019年A股上市烟包企业净利润情况（单位：亿元）

　　8家企业营收、净利润均是涨跌各半，分化走势显而易见。然而，如果剔除并购、产品扩张带来的外延式增长，面临下行压力的企业其实要更多一些。

　　营收不振，利润下滑还不是问题的全部。更加值得关注的是：在部分企业令人意外的利润跌幅背后，烟包市场发展风向的悄然变化。

　　利润下滑背后的“商誉减值”

　　在4家净利润下滑的企业中，顺灏股份、新宏泽、东风股份的降幅都相当惊人。顺灏同比下滑近300%，新宏泽、东风也都超过了40%。

　　从绝对值来看，东风、顺灏与2018年相比分别少赚3.36亿元、3.00亿元，新宏泽也少赚了2325.34万元。

　　对一向以利润稳定著称的烟包企业来说，这么大幅度的利润下滑十分少见。为什么在2019年却集中出现？

　　三好同学扒了扒发现：在3家企业出人意料的净利润下滑背后，都有同样一个关键词“商誉减值”。

　　其中，顺灏计提商誉减值准备3.04亿元，东风也有1.92亿元，新宏泽相对较少，为993.98万元；分别占3家企业净利润减量的101.27%、57.08%、42.75%。

　　三好同学以前曾说过，所谓“商誉减值”主要与企业并购有关。比如，企业A看得见的净资产价值是1个亿，企业B花3个亿把它买下来，多出来的2个亿便会变成资产负债表上的“商誉”。一旦有一天，企业A的经营出现意外状况，可能大幅偏离收购时的预期，便会产生减值。

　　顺灏股份计提的商誉减值，与两桩并购有关：2012年，斥资4.85亿元收购福建泰兴特纸有限公司85%的股权；2014年，斥资1.61亿元收购云南玉溪印刷有限责任公司60%的股权。两桩并购分别形成3.67亿元、1641.07万元的商誉。

　　东风股份计提的商誉减值，同样与两桩并购有关：2014年，斥资17250万元收购陆良福牌彩印有限公司69%的股权；2016年，斥资33750万元收购汕头保税区金光实业有限公司（后更名为“广东凯文印刷有限公司”）。两桩并购分别形成9186.00万元、2.32亿元的商誉。

　　除了计提1.92亿元的商誉价值准备，东风股份还在母公司报表中对这两家子公司，合计计提了2.96亿元的长期股权投资减值准备。

　　新宏泽的商誉减值则源于2019年以2.22亿元，对江苏联通纪元印务股份有限公司55.45%股权的收购。当时，形成的商誉为1.14亿元。

　　商誉减值大多发生在被收购企业遭遇意料之外的趋势性业绩滑坡时，而高利润的烟包企业一般被认为并购风险很低，为什么却在一年之内集中出现计提大额商誉减值准备的情况？

　　有老板或许还有印象，在A股中还有另外一个案例：因计提6.62亿元的商誉减值准备，长荣股份2019年巨亏7.02亿元。这6.62亿元中有6.59亿元，来自长荣于2014年斥资9.38亿元收购的烟包企业力群印务。

　　对大额计提商誉减值准备，长荣给出的主要理由是：力群印务在2019年底云南中烟的业务招标中意外落标，以及对烟包市场价格可能大幅走低的市场预期。

　　相关公告表示：云南中烟本次招标采取“最低价中标”的竞价模式……各供应商为确保中标，均采取大幅度降低投标报价的模式。力群印务因此未能中标，而云南中烟在其营收中的占比超过70%。

　　长荣如此，顺灏、东风、新宏泽又是什么情况呢？

　　一次招标引发的震动

　　相对而言，新宏泽计提的商誉减值准备金额最低，原因也相对简单。

　　主要是由于：被收购的联通纪元未能完成2019年业绩承诺。其实际完成扣非净利润1081.14万元，与承诺值2900万元差距较大。

　　顺灏股份对泰兴特纸、玉溪印刷计提商誉减值准备，部分原因与两家企业经营业绩下滑有关：2019年，二者分别实现营收4.77亿元、9606.57万元，同比下滑19.18%、19.04%；净利润2165.58万元、3074.22万元，同比下滑40.48%、13.63%。

　　然而，更重要的原因是：对未来前景并不乐观的市场预期。其中，泰兴特纸2019年四季度营收比2018年同期减少近9000万元，且由于四季度未能获得湖北某大客户的订单，预测未来“未来营业收入将出现明显下滑，盈利能力将大幅下降”。

　　玉溪印刷在利润率依然可观的情况下计提商誉减值准备，与一次招标有关。

　　根据顺灏相关公告，玉溪印刷最大的客户是云南省一家特种消费品生产企业，后者在其营收中的占比在60%左右。显而易见，对做烟包的玉溪印刷来说，这家大客户只能是云南中烟。

　　2019年四季度，玉溪印刷参加了该客户的招标。由于客户本次采取了“最低价中标”的竞价模式，为保证业务的稳定性，同时考虑到竞争的激烈性，玉溪印刷的投标价格降幅高达30%以上。因此，预计“未来主营业务毛利率及盈利能力将出现大幅下滑”。

　　看到这里，三好同学大体明白了：玉溪印刷与力群印刷的境遇相互印证，这又是一家被2019年底云南中烟业务招标改变命运的企业。

　　同时，在东风股份的商誉减值准备中，云南中烟本次招标的影响同样依稀可见。

　　在年报中，东风对计提商誉减值准备的原因说得相对简略。只是笼统表示：部分子公司竞标压力加大，盈利能力受到影响，预计“未来经营业绩及现金流低于预期”。

　　那凭什么说这里面有云南中烟招标的影响？原因很简单。陆良福牌所在的陆良县隶属于云南省曲靖市——云南中烟主力工厂曲靖卷烟厂所在地。

　　对陆良福牌来说，云南中烟即使不是唯一的大客户，也应该是其主要的收入来源。如此一来，在2019年底这次竞争激烈的招标中，它自然无法置身事外。

　　而从官网看，云南中烟显然也是广东凯文的大客户之一。它主要服务的卷烟品牌红河、云烟、红山茶、石林、玉溪、红塔山，均出于云南中烟旗下。

　　这样一来是不是就很清晰了？2019年底云南中烟的业务招标，是长荣、东风计提大额商誉减值的主要原因，顺灏计提商誉减值的部分原因。

　　三好同学还注意到，烟包大佬澳科控股在年度业绩公告中有这样的表述：另一挑战为云南省招标规则修订为更着重于价格，将对吾等云南厂房利润带来压力。

　　2018年初，澳科控股斥资约7亿港元间接收购了包括云南侨通包装印刷有限公司在内的两家烟包企业。后者服务的主要品牌是云南中烟旗下的云烟、红塔山、红河及玉溪。

　　烟包市场是否将迎拐点？

　　如此看来，2019年底云南中烟的这次招标，对烟包市场的震动之大显然超出想象。

　　一家企业的招标为什么会有这么大的影响？

　　首先，云南中烟本次招标规则的改变，即对“最低价中标”的强调，让多数参与竞标的企业都感受到了巨大压力。

　　对原本就服务于云南中烟的供应商来说，要么大幅降低投标价格，像玉溪印刷一样；要么冒最终出局的风险，像力群印务一样。而无论哪一种选择，都有可能成为企业无法承受之重。

　　尤其是对高度依赖单一客户的中小烟包企业来说，失去大客户的订单，后果不敢想象。但在中标价格被压低超过30%的情况下，即使勉强中标，盈利能力也会大打折扣。

　　毕竟，烟包印刷的利润率再高，能达到30%以上的也是少数。

　　其次，云南中烟是国内最大的省级中烟公司，卷烟产量在全国总量中的占比超过15%，拥有数量众多的烟包企业为其提供生产服务。

　　因而，云南中烟招标规则的变化，对烟包市场的震动会远大于其他省份的中烟公司。

　　目前看来，云南中烟这次招标对烟包市场的后续影响，还将继续显现。随着本次中标价格的逐步落地，可以预期部分烟包企业的业绩从2020年开始将会面临沉重的下行压力。无论营收，还是利润均是如此。

　　与此同时，如果云南中烟对“最低价中标”的强调，为其他省份的中烟公司所效仿，2019年很有可能会成为烟包市场的一个重要拐点。众多烟包企业的命运，将被一次招标及其后续引发的震荡所改变。

　　从行业的角度而言，这种情况当然还是不要出现为好。如果价格竞争是不可避免的趋势，各位老板也还是要保持必要的理性。毕竟，在超过30%的价格降幅之下，很难有真正的赢家。

 

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